今天我们一起盘下汽车板块下面商用车领域市值龙头上市公司一汽解放的2022年报表现出的核心财务特征。

1、2022年是商用车行业的低谷期，主要受到宏观经济、周期调节、前期透支三方面影响。2022 年货运行业车多货少现象严重，行业运价持续低迷，货运行业从业者数量锐减。除行业需求减少外，原材料及零部件成本上升，新能源电池价格不断上涨，车企利润被持续压缩。芯片的结构性短缺依然给汽车行业的供给端造成巨大压力。

一汽解放作为商用车制造企业，经营业绩主要取决于行业需求增长情况、公司产品竞争力和自身的成本控制能力。我们可以看到，公司2022年业绩大幅下滑。

2、毛利率降低，研发费用率和管理费用率的提高导致经营活动亏损，加之经营资产周转效率有所恶化，一汽解放经营资产报酬率开始亏损。

3、一汽解放ROE的下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。

4、2022报告期，一汽解放经营活动亏损，并最终导致经营活动产生现金缺口。拉长时间周期看，经营活动的造血能力可以覆盖投资活动对资金的需求。

5、经营活动与投资活动开始出现资金缺口。公司现阶段经营发展不需要依赖新增的贷款规模。一汽解放金融负债水平较低，长期偿债压力较小。

6、资产规模有所收缩，经营资产占比不高，货币资金占比较高。资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。

下面是对一汽解放2022年报关键特征的解读。

公司业绩大幅下滑。2022年报一汽解放营业总收入383.32亿元，同比增速-61%，毛利润30.8亿元，同比增速-69%，核心利润-33.26亿元，同比增速-264%，净利润3.68亿元，同比增速-91%。

拉长时间周期看，经营活动的造血能力可以覆盖投资活动对资金的需求。

从一汽解放2022年报的现金流结构来看，期初现金305.43亿元，经营活动净流出51.35亿元，投资活动净流出16.30亿元，筹资活动净流出30.80亿元，累计净流出98.45亿元，期末现金206.98亿元。经营活动不具有造血能力。

从一汽解放2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金186.90亿元，经营活动净流入92.87亿元，投资活动净流出34.93亿元，筹资活动净流出37.86亿元，其他现金净流出97.46万元，三年累计净流入20.08亿元，期末现金206.98亿元。拉长时间周期看，经营活动的造血能力可以覆盖投资活动对资金的需求。

一汽解放经营活动亏损，并最终导致经营活动产生现金缺口。一汽解放2022年报经营活动现金净流出51.35亿元，较2022年报减少203.38亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入92.87亿元。

自身造血能力可以覆盖有所增长的战略性投资。一汽解放2022年报战略投资资金流出28.29亿元，较2021年报增加3.37亿元，增速13.52%，战略性投资的资金投入有所增长。一汽解放2020年报到本期战略投资资金流出72.27亿元，经营活动产生现金净流入92.87亿元，经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。

一汽解放2022年报筹资活动现金流入0.00元，较2021年报减少3.33亿元，增速-100.00%，筹资活动现金流入快速减少。一汽解放2022年报债务净流入0.00元，公司现阶段经营发展不需要依赖新增的贷款规模。

资产规模有所收缩。2022年12月31日一汽解放总资产567.73亿元，与2022年09月30日相比，一汽解放资产减少76.54亿元，资产规模有所下滑，资产增速-11.88%。从2022年12月31日的合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，货币资金占比较高。

从2022年6月30日的经营资产结构来看，固定资产占比34%，存货占比23%，商业债权占比19%。

一汽解放ROE的下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。

2022年报一汽解放ROE1.47%，较2021年报股东回报水平降低。总资产报酬率0.58%，较2021年报减少5.24个百分点，总资产回报水平降低。权益乘数2.39倍，较2021年报降低0.27倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。

资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。从2022年12月31日一汽解放的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为以经营负债为主，辅之股东入资的并重驱动型。其中，资产收缩的过程中，资金来源经营负债大幅减少。与2021年12月31日相比，股东入资占比明显增长，公司在资金来源上表现出股东入资支撑度增加的趋势。

毛利率降低，研发费用率和管理费用率的提高导致经营活动亏损，加之经营资产周转效率有所恶化，一汽解放经营资产报酬率开始亏损。

2022年报一汽解放经营资产报酬率-10.96%。较2021年报，经营资产报酬率开始出现亏损。核心利润率-8.68%。与2021年报相比，核心利润率下滑10.73个百分点，经营活动出现亏损。经营资产周转率1.26次，较2021年报减少1.49次，降幅为54.14%，经营资产周转效率有所恶化。

一汽解放2022年报毛利率8.03%，与2021年报相比，毛利率下滑2.03个百分点，毛利率降低。一汽解放2022年报较2021年报经营活动出现亏损主要源于研发费用率和管理费用率的提高。

投资流出增加，主要流向了产能建设。一汽解放2022年报的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比84.55%。一汽解放2020年报到本期的投资活动资金流出，产能建设占比最大，占比51.32%，此外理财等投资也占比较大。

产能基本稳定，以维持和更新换代为主。2022年报一汽解放产能投入28.29亿元，处置4.55亿元，折旧摊销损耗8.34亿元，新增净投入15.40亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例11.67%，产能以维持和更新换代为主。

经营活动与投资活动开始出现资金缺口。2022年报一汽解放经营活动与投资活动资金缺口67.65亿元，较2021年报开始出现资金缺口。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入57.95亿元，无资金缺口。

一汽解放金融负债水平较低，长期偿债压力较小。2022年12月30日一汽解放金融负债率0.06%，较2021年12月31日降低0.01个百分点。

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截至2022Q3，一汽解放在A股的整体排名下降至第4303位，在商用车行业中的排名下降至第12位。截止2023年4月17日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，一汽解放估值曲线处在严重高估区间。

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