金融界排名(金融行业排名第一)

前言：对于成熟的消费行业，估值和盈利的匹配度也是投资者在进行决策之时需要重点考虑的问题之一。本篇报告，我们将从全球视角出发，考察各消费细分行业龙头的估值水平，我们借助PE-G和PB-ROE两套估值框架，对61个消费细分行业的A股龙头和海外上市龙头进行对比，解决以下三个问题：当前A股消费龙头的估值水平如何？和全球的消费龙头相比贵了吗？综合考虑业绩增速和盈利能力，有哪些细分行业被明显低估？

对于行业选取：基于中信行业大类进行消费产业链细分，共分为汽车、家电、房地产、消费者服务、纺织服装、医药、食品饮料、农林牧渔、商贸零售、轻工制造和交通运输等11个大类板块。

对于指标选取：PE（TTM）/PB（MRQ）截止2022/5/31，净利润增速为2019-2021年复合增速，ROE为2019-2021年的平均值。采用三年平均是为了减少单期盈利大幅波动带来的误差。

从PE-G角度看，净利润复合增速相对较高，但PE相对较低的细分行业包括商用车、教育、纺织制造、疫苗、诊断药物、饲料、贸易、珠宝首饰及钟表。从PB-ROE角度看，ROE相对较高，但PB相对较低的细分行业包括房地产、诊断药物、纺织制造、贸易、珠宝首饰及钟表、工业纸、个人用纸、公路、航运客运、港口和航空客运。

报告正文

1、汽车

1.1乘用车

从PE-G角度看， A股龙头PE偏高，净利润复合增速分化。在PE方面 , 新能源汽车如比亚迪、特斯拉PE偏高，但比亚迪（238倍）远高于特斯拉（102倍）；而在传统汽车中，A股龙头PE均值超过20倍， 而海外上市龙 头不超过10倍。 在G方面 ，国内外均呈现净利润复合增速分化明显的现象，国内长安汽车高达71％，其他龙头在10％以下甚至为负，国外高端车型仍能保持高速增长，奔驰的净利润复合增速高达43％，但丰田、大众等均在10％以下，但总体来看A股龙头的增速要低于海外上市龙头。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB较高，ROE较低。在PB方面 ，新能源汽车中，特斯拉的PB高于比亚迪；而在传统汽车中，A股龙头PB普遍超过1倍，长城汽车更是接近5倍，而海外上市龙头普遍在1倍以下。 在ROE方面 ，A股龙头ROE普遍在10％以下，而海外上市龙头除特斯拉外，都在10％以上。

1.2商用车

从PE-G角度看，A股与海外上市龙头PE接近，业绩增速分化程度较海外上市龙头大。在PE方面 ，国内和海外上市龙头的PE表现差别不大，均在15-16倍左右； 在G方面 ，受低基数影响，一汽解放净利润复合增速达到142％，而潍柴动力则为负，分化程度远大于海外上市龙头。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB和ROE都略低于海外上市龙头。在PB方面 ，A股龙头与海外上市龙头的PB差距不大，在1-3倍范围内，但均值低于海外上市龙头； 在ROE方面 ，A股龙头和海外上市龙头的ROE均在10-20％之间，但海外上市龙头ROE略高。

1.3汽车零部件

从PE-G角度看，A股龙头PE较高，净利润复合增速也领先。在PE方面 ，除华域汽车外，A股龙头普遍在30倍以上，而海外上市龙头均值仅为19倍； 在G方面 ，海外上市龙头多数表现较差，博世降幅达到了33％，A股龙头福耀玻璃和华域汽车的降幅仅为9％。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB和ROE均处于较高的水平。在PB方面 ，除华域汽车略低外，A股龙头PB普遍在3-6倍之间，而海外上市龙头均值约2倍； 在ROE方面 , 除拓普集团外，A股龙头的ROE在12％-15％之间，而海外上市头最高为12％。

1.4摩托车及其他

从PE-G角度看，A股龙头PE较高，净利润复合增速分化较大。PE方面 ，A股龙头PE均超过20倍，尤其是力帆科技高达224倍，而海外上市龙头均在10倍以下； 在G方面 ，力帆科技增速为负，爱玛科技高达16％，雅马哈/哈雷的增速分别为14％/4％。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB较高，而ROE分化程度较大。PB方面 ，国内外龙头PB普遍在1-2倍之间，但爱玛科技的PB达到4倍。 ROE方面 ，A股龙头分化较大，爱玛科技ROE接近24％，超过海外上市龙头，而力瀚科技为-30％。

2、家电

2.1白色家电

从PE-G角度看，A股龙头PE和净利润复合增速较处于适中的水平。在PE方面 ，海外上市龙头分化程度较大，在6-40倍之间均有分布，但A股龙头则集中在8-20倍之间，水平适中。 在G方面 ，海外上市龙头分化更大，惠而浦增速超过200％，大金工业却为负值，A股龙头美的和海尔的增速均在10％左右。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB适中，ROE较高。在PB方面 ，国内外龙头的估值均分布于1-3倍之间，水平相近。 在ROE方面 ，除了ROE偏高的惠而浦（38％）外，海外上市龙头ROE普遍在15％以下，而A股龙头均超过15％。

2.2黑色家电

从PE-G角度看，A股龙头PE和净利润复合增速均较高。在PE方面 ，国内外龙头的PE大多在10-20倍之间，而A股的极米科技甚至突破40倍。 在G方面 ，A股龙头增速均高于40％，远高于海外上市

龙头。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB总体较高，ROE分化程度较高。在PB方面 ，国内外黑电龙头的PB普遍在2倍以内，而极米科技甚至超过7倍。 在ROE方面 ，海信视像ROE为6％，与海外上市龙头差距较大，但极米科技的ROE高达28％。

2.3照明

从PE-G角度看，A股龙头PE偏高，净利润复合增速领先。在PE方面 ，A股龙头PE在30倍以上，而海外上市龙头低于20倍。 在G方面 ，公牛集团/三花智控的增速分别为18％/9％，但海外上市龙头Acuity Brands增速为负值，Signify的表现也不及公牛集团。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB和ROE都相对较高。在PB方面 ，A股龙头PB普遍超过5倍，海外上市龙头的PB均在3倍以内。 在ROE方面 ，国内外龙头普遍在15％左右，但公牛集团高达37％。

2.4小家电

从PE-G角度看，A股龙头PE偏高，净利润复合增速低于海外上市龙头。在PE方面 ，A股龙头PE均超过20倍，海外上市龙头的PE均在10倍左右； 在G方面 ，海外上市龙头中JS环球净利润复合增速偏高，超过120％，而A股龙头飞科电器增速为负值，苏泊尔与赛博的增幅均在10％以内。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB和ROE均偏高。在PB方面 ，A股/海外上市龙头PB均值分别为2.97/2.05倍，A股偏高； 在ROE方面 ，A股龙头普遍超过20％，而海外上市龙头则处于15％-20％之间。

3、房地产

从PE-G角度看，A股龙头PE适中，但净利润呈负增长趋势。在PE方面 ，A股龙头总体水平（均值8倍）高于美国三大房地产商（均值6倍），但低于日本房地产龙头（均值20倍）； 在G方面 ，A股和日本龙头均出现负增长，且多数的降幅在-10％左右，而美国三大房地产商近年来仍能维持正的净利润复合增速。

从PB-ROE角度看，A股PB较低，ROE介于美股龙头和日股龙头之间。在PB方面 ，A股龙头PB均值小于1倍，而海外上市龙头普遍在1-2倍之间； 在ROE方面 ，A股龙头ROE均值略高于15％，而美股龙头ROE均值却高于20％，日本地产龙头ROE则均在10％下方。

4、消费者服务

4.1景区旅游

从PE-G角度看，A股龙头PE偏高，净利润复合增速较低。在PE方面 ，宋城演艺的PE为231倍，而海外上市龙头中估值最高的华特迪士尼PE仅为76倍。 在G方面 ，疫情冲击下，海洋世界娱乐的业绩韧性明显更强，净利润大幅正增长，宋城演艺和华特迪士尼则均为负值。

从PB-ROE角度看，A股龙头的PB较高，ROE偏低。在PB方面 ，宋城演艺的PB为4.4倍，略高于华特迪士尼。 在ROE方面 ，宋城演艺的ROE为-0.5％，相对低于华特迪士尼和六旗娱乐。

4.2免税

从PE-G角度看，A股龙头净利润复合增速具有绝对优势。在G方面 ，疫情冲击下，中国中免的业绩承压能力更强，净利润大幅正增长，但杜福睿公司2021年却出现大额亏损。

从PB-ROE角度看，A股龙头的PB和ROE均处于较高水平。在PB方面 ，同为免税巨头，中国中免的PB约为10.7倍，杜福睿集团的PB仅为1.4倍。 在ROE方面 ，中国中免近三年平均值也达到31％，遥遥领先于杜福睿集团。

4.3酒店餐饮

从PE-G角度看，A股龙头PE较高，净利润复合增速在疫情冲击下普遍为负。在PE方面 ，首旅酒店和锦江酒店的PE都超过100倍，海外上市龙头的PE则基本在60倍以内； 在G方面 ，A股龙头降幅更大，锦江酒店/首旅酒店分别达到38％/78％，而海外上市龙头多数降幅不超过20％，麦当劳甚至实现正增长。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB和ROE均相对较低。在PB方面 ，首旅酒店和锦江酒店的PB均在5倍以内，而在海外上市龙头中，除了PB为负的标的外，万豪国际的PB则高达32倍； 在ROE方面 ，A股龙头近三年的平均ROE均低于5％，海外上市龙头中，则出现了年均ROE超过50％的万豪国际。

4.3 教育

从PE-G角度看，A股龙头的PE水平适中，净利润复合增速分化明显。在PE方面 ，劳瑞德教育和光明地平线的PE分别为7倍和65倍，视源股份的PE为25倍，处于二者之间。 在G方面 ，A股龙头分化程度较大，视源股份的净利润仍保持正增长态势，中公教育净利润却大幅转负，海外上市龙头劳瑞德教育和光明地平线的增速也均在-20％以下。

从PB-ROE角度看，A股龙头的PB分化明显，ROE相对较高。估值上 ，视源股份和中公教育的PB分别为5倍和22倍，海外上市龙头的PB均在5倍以内。 盈利能力上 ，视源股份和中公教育ROE分别为31％和13％，而海外上市龙头的ROE均低于10％。

5、纺织服装

5.1纺织制造

从PE-G角度看，A股龙头PE处于中等水平，净利润复合增速分化较大。在PE方面 ，国内外龙头的PE基本在25-40倍范围内，其中华利集团的PE为31倍，处于中间水平； 在G方面 ，华利集团净利润复合增速高达34％，但际华集团的降幅为61％，海外上市龙头的增幅均在-10％-10％范围内。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB和ROE的分化程度均较大。在PB方面 ，华利集团和际华集团的PB分别为7.7倍和0.8倍，而海外上市龙头的PB处于6.9-12.4倍的范围内； 在ROE方面 ，华利集团ROE均值为45％，际华集团则为负值，海外上市龙头ROE的平均水平在29％左右，较为稳健。

5.2品牌服饰

从PE-G角度看，A股龙头的估值和业绩增速均较低。在PE方面 ，A股龙头PE普遍在10倍上下，而海外上市龙头的PE基本在20倍以上； 在G方面 ，A股龙头除雅戈尔能保持正增长外，其余普遍为负，而海外上市龙头净利润复合增速的均值接近18％。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB和ROE均偏低。在PB方面 ，A股龙头的PB都在2倍以内，但是海外上市龙头的PB基本在4倍以上，耐克、爱马仕和Lululemon甚至超过了10倍； 在ROE方面 ，A股龙头ROE均值都在20％以内，但海外上市龙头皆超过20％，耐克的ROE均值甚至高达42％。

6、医药

6.1化学原料药

从PE-G角度看，A股龙头估值较高，净利润复合增速较为稳健。在PE方面 ，A股/海外上市龙头PE均值分别为40倍和21倍； 在G方面 ，除新和成增速为12％外，其余A股龙头增速均超过30％，海外上市龙头表现分化，Teva制药增速高达106％，但是阿拉宾度和瑞迪制药均未超过25％。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB偏高，ROE接近海外上市龙头。在PB方面 ，除新和成外，其余A股龙头的PB均在4.5倍以上，高于海外上市龙头整体； 在ROE方面 ，A股龙头ROE的均值为17％，而海外上市龙头ROE分化程度较高，阿拉宾度高于20％，而Teva制药为负。

6.2化学制剂

从PE-G角度看，A股龙头PE较高，而净利润增速较低。在PE方面 ，A股和海外上市龙头PE均值分别为29倍/21倍，A股水平较高； 在G方面 ，A股龙头增速均值为11％，海外上市龙头增速均值为24％。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB与海外上市龙头接近，ROE水平适中。在PB方面 ，A股龙头PB处于1-6倍区间，而海外上市龙头中，除艾伯维的PB高达15倍外，其余公司的PB均处于1-7倍之间，较为接近； 在ROE方面 ，海外上市龙头表现分化，太阳药业、拜耳和Teva制药ROE均为负值，其余公司皆超过23％，A股龙头的ROE则处于10％-21％之间。

6.3 中药

从PE-G角度看，A股龙头PE与净利润复合增速均高于海外上市龙头。在PE方面 ，A股龙头的PE均超过30倍，片仔癀甚至高达73倍，而海外上市龙头的PE在30倍以下； 在G方面 ，海外保健品龙头净利润出现负增长，而除了云南白药外，国内中药龙头的净利润复合增速均为正，片仔癀甚至高达30％。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB和 ROE都超过海外上市龙头。在PB方面 , A股龙头PB最低值亦超过2倍，远高于海外上市龙头 ； 盈利能力上 ，A股龙头ROE处于10％-25％区间，而海外上市龙头的ROE都在10％以内。

6.4疫苗

从PE-G角度看，A股和海外上市龙头PE水平较为接近，净利润复合增速分化较大。在PE方面 ，除了沃森生物PE偏高外，其他A股龙头基本处于10-20倍范围内，与海外上市龙头相近； 在G方面 ，A股龙头智飞生物增速高达92％，沃森生物降幅却超过10％，海外上市龙头分化较小，辉瑞和默克的增幅都在25％以内，赛诺菲跌幅仅为1％。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB较高，ROE水平亦高于海外。在PB方面 ，A股龙头PB在4-9倍间，而海外上市龙头PB则多低于4倍； 在ROE方面 ，国内外龙头均出现明显分化，但总体来看A股ROE均值仍高于海外。

6.5诊断药物

从PE-G角度看，A股龙头PE偏低，但业绩增速远超海外上市龙头。在PE方面 ，海外上市龙头的PE均在10倍以上，但是达安基因的PE不到6倍。 在G方面 ，由于2018年基数偏低，达安基因的增速超过200％，海外上市龙头中，雅培制药（41％）增速最高。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB较低，但ROE不落下风。在PB方面 ，达安基因的PB为2.7倍，但是海外上市龙头均处于4-7倍之间。 在ROE方面 ，达安基因的ROE均值（49％）高于罗氏（44％），其余海外上市龙头甚至低于20％。

6.6治疗药物

从PE-G角度看，A股龙头PE水平偏高，净利润复合增速较低。在PE方面 ，除了阿斯利康外，海外上市龙头PE估值普遍落在8-51倍间，而A股龙头剔除掉PE为负的标的外，其余龙头普遍高于30倍，总体偏高。 在G方面 ，除我武生物之外，其他A股龙头的增速均为负值，而海外上市龙头中仅拜耳、阿斯利康增速为负，礼来、诺华增速达到15％以上。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB和ROE均相对较低。在PB方面 ，除了我武生物以外，A股龙头普遍低于5倍，而海外上市龙头中高于5倍的占大多数。 在ROE方面 ，A股龙头ROE最高水平在20％左右，但海外上市龙头却基本都在20％以上，其中礼来更是高达120％。

6.7医药流通

从PE-G角度看，A股龙头PE偏高，净利润复合增速偏低。在PE方面 ，海外上市龙头中PE低于20倍的较多，而A股龙头均超过30倍； 在净利润复合增速方面 ，海外上市龙头分化较大，CVS保健和麦克森均达到了200％，沃博联为负值，A股龙头益丰药房/华东医药增速分别为31％/-1％。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB与ROE均处于较高水平。在PB方面 ，A股龙头（3-4倍）普遍高于海外上市龙头（1-2倍）； 在ROE方面 ，A股龙头ROE普遍高于13％，而海外上市龙头ROE多在10％左右。

6.8医疗服务

从PE-G角度看，A股龙头估值和净利润复合增速都较高。在PE方面 ，除泰格医药的PE为26倍外，其余A股龙头的PE均超过50倍。多数海外上市龙头的PE都处于20-30倍之间，仅HCA为9倍； 在G方面 ，A股龙头增速均在30％以上，其中 康龙化成、泰格医药 甚至超过60％，海外上市龙头中赛默飞世尔/丹纳赫的增速分别为35％/31％，其余均在30％以内。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB略高于海外上市龙头，ROE水平适中。在PB方面 ，剔除负值后，A股/海外上市龙头PB均值分别为9.38倍/8.07倍，A股略高； 在ROE方面 ，剔除大幅为负的HCA外，海外上市龙头ROE跨度从12％到58％，而A股龙头的ROE均处于12％-22％之间，水平适中。

6.9医疗器械

从PE-G角度看，A股龙头PE偏高，净利润复合增速分化。在PE方面 ，A股/海外上市龙头PE均值分别为34倍/26倍，A股PE水平偏高； 在G方面 ，A股/海外上市龙头的净利润增速均值分别为55％/21％，A股净利润复合增速均在25％以上，水平相对较高。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB分化，ROE整体较高。在PB方面 ，A股龙头PB普遍在10倍上，而海外上市龙头更多集中分布于5-7倍之间； 在ROE方面 ，A股龙头的ROE分布于25％-35％之间，海外上市龙头中强生对应的ROE为27％，其余公司的ROE均低于20％。

6.10医美

从PE-G角度看，A股龙头的PE和净利润复合增速都远高于海外上市龙头。在PE方面 ，爱美客和华熙生物的PE皆超过85倍，而海外上市龙头的PE在20-25倍之间； 在G方面 ，最低的华熙生物超过20％，爱美客则高达102％。海外上市龙头的增速均值为16％。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB较高，ROE低于海外上市龙头水平。在PB方面 ，爱美客/华熙生物的PB分别为22倍/12倍，而强生/艾博维的PB分别为6倍/16倍，A股龙头估值整体偏高； 在ROE方面 ，国内外龙头的ROE分化程度都比较大，A股/海外上市龙头ROE均值分别为24％和42％，总体来看海外上市龙头ROE水平较高。

6.11化妆品

从PE-G角度看，A股龙头估值偏高，净利润复合增速也高于海外上市龙头。在PE方面 ，贝泰妮和珀莱雅的PE分别为86倍和70倍，而雅诗兰黛和联合利华的PE分别为27倍和19倍； 在G方面 ，贝泰妮和珀莱雅的净利润复合增速分别为49％和25％，而雅诗兰黛和联合利华分别为36％和-16％。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB较高，ROE较低。在PB方面 ，贝泰妮和珀莱雅均高于雅诗兰黛，而联合利华不足1倍； 在ROE方面 ，海外上市龙头均高于35％，而贝泰妮和珀莱雅分别为51％和22％，分化程度较大，且均值较低。

7、食品饮料

7.1 白酒

从PE-G角度看，A股龙头估值相对较高，业绩增速普遍高于国际龙头。在PE方面 ，A股/海外上市龙头PE的均值分别为36倍/31倍，A股较高； 在G方面 ，A股龙头普遍能够维持两位数的净利润复合增速，山西汾酒甚至高达51％，但海外上市龙头净利润多出现负增长。

从PB-ROE角度来看，A股龙头PB和ROE均处于较高水平。在PB方面 ，A股/海外上市龙头PB的均值分别为10倍/6倍。 在ROE方面 ，A股白酒龙头ROE普遍在20％以上，均值高达28％，而海外烈酒龙头分化程度较大，ROE均值为21％ ，整体相对A股偏低 。

7.2啤酒

从PE-G角度看，A股龙头PE和净利润复合增速均偏高。在PE方面 ，青岛啤酒和重庆啤酒的PE均在35倍以上，超出海外上市龙头的最高值。 在G方面 ，青岛啤酒和重庆啤酒均维持了25％以上的净利润复合增速，重庆啤酒甚至高达79％，而海外上市龙头中最高的荷兰喜力公司仅为20％。

从PB-ROE角度看，A股龙头的PB和ROE总体较高。在PB方面 ，海外上市龙头在2-3倍间，而A股龙头均超过5倍。 在ROE方面 ，国内外龙头普遍在20％以内，但重庆啤酒高达86％。

7.3葡萄酒

从PE-G角度看，A股龙头PE偏高，净利润复合增速较低。在PE方面 ，张裕的PE为38倍，而海外上市龙头PE均在26倍左右。 在G方面 ，张裕三年净利润复合增速仅为-21％，低于海外上市龙头水平。

从PB-ROE角度看，A股龙头的PB较低，ROE同样偏低。在PB方面 ，张裕PB为1.8倍，而财富酒业和星座公司PB分别为2.3倍和4倍。 在ROE方面 ，张裕ROE为7％，低于国内外龙头水平。

7.4 其他酒

从PE-G角度看，A股龙头PE与净利润复合增速双高。在PE方面 ，百润股份的PE为43倍，而海外上市龙头朝日集团控股株式会社仅为15倍。 在G方面 ，百润股份 三年净利润增速 为75％，同样高于朝日。

从PB-ROE角度看，A股龙头在PB与ROE方面仍然领先。在PB方面 ，百润股份为7倍，而朝日为1倍。 在ROE方面 ，百润股份ROE为18％，同样领先于朝日的9％。

7.5非乳饮料

从PE-G角度看，A股龙头PE与净利润复合增速分化程度较大。在PE方面 ，东鹏饮料的PE为48倍，而养元饮品仅为14倍，而可口可乐与百事可乐均在26倍上下。 在G方面 ，东鹏饮料以77％的三年净利润增速遥遥领先，养元饮品业绩增速为负，但也好于百事可乐。

从PB-ROE角度看，A股龙头在PB上出现较大分化，但ROE水平整体较低。在PB方面 ，东鹏饮料为14倍，略微高于可口可乐与百事可乐，而养元饮品估值为2倍。 在ROE方面 ，可口可乐和百事可乐ROE均超过45％，而A股龙头中最高的东鹏饮料为42％。

7.6乳制品

从PE-G角度看，A股龙头PE较高，净利润复合增速适中。在PE方面 ，伊利股份以26倍的估值领跑，高于雀巢和达能股份； 在G方面 ，伊利股份则介于达能股份和雀巢之间，达到11％。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB与ROE相对适中。在PB方面 ，伊利股份PB达到5倍，低于雀巢，但高于达能股份； 在ROE方面 ，伊利股份（24％）略低于雀巢（27％）。

7.7肉制品

从PE-G角度看，A股PE和净利润复合增速均处于适中水平。在PE方面 ，双汇发展PE达到20倍，介于荷美尔食品有限公司和巴西Minerva公司之间； 在净利润复合增速方面 ，双汇发展净利润复合增速为-1％，海外上市龙头表现分化，巴西Minerva高达110％，荷美尔食品仅为-4％。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB相对较低，而ROE适中。在PB方面 ，双汇发展PB为4倍左右，远低于巴西Minerva公司的17倍； 在ROE方面 ，双汇发展ROE为30％，介于荷美尔食品和巴西Minerva公司之间。

7.8调味品

从PE-G角度看，A股龙头PE较高，净利润复合增速适中。在PE方面 ，海天味业与涪陵榨菜PE均在35倍以上，而海外上市龙头PE都低于20倍； 在G方面 ，海天味业/涪陵榨菜的净利润复合增速分别为15％/4％，海外调味品龙头分化较大，卡夫亨氏增速高达103％。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB和ROE均较高。在PB方面 ，涪陵榨菜估值为4倍，而卡夫亨氏公司和丘比株式会社PB均在1倍附近； 盈利能力上 ，海天味业与涪陵榨菜ROE均高于海外上市龙头。

7.9休闲食品

从PE-G角度看，A股龙头估值较高，总体业绩增速较高。在PE方面 ，洽洽食品和绝味食品PE均超过30倍，而海外上市龙头中最高的亿滋国际为21倍； 在G方面 ，洽洽食品和绝味食品增速均超过10％，洽洽食品更是达到28％，但海外上市龙头中最高的亿滋国际为9％。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB较高，ROE适中。在PB方面 ，洽洽食品与绝味食品均在5-6倍之间，而通用磨坊与亿滋国际PB均在5倍以内。 在ROE方面 ，洽洽食品和绝味食品的ROE接近20％，略高于亿滋国际，但低于通用磨坊。

7.10其他食品

从PE-G角度看，A股龙头PE和净利润增速均适中。在PE方面 ，安琪酵母PE为30倍，介于爱尔兰凯瑞集团和克里斯蒂安汉森之间； 在G方面 ，安琪酵母净利润复合增速为14％，高于爱尔兰凯瑞集团但低于克里斯蒂安汉森。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB与ROE均适中。在PB方面，安琪酵母的PB为5倍，介于爱尔兰凯瑞集团和克里斯蒂安汉森之间； 在ROE方面 ，安琪酵母的ROE为22％，低于克里斯蒂安汉森控股公司，高于爱尔兰凯瑞集团公共有限公司。

8、食品饮料

8.1种子

从PE-G角度看，A股龙头估值较高，净利润复合增速适中。在PE方面 ，A股龙头隆平高科高达308倍，远高于海外上市龙头； 在G方面 ，隆平高科和拜耳股份均出现负增长。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB较高，ROE适中。在PB方面 ，隆平高科PB为4倍，高于海外上市龙头； ROE方面 ，隆平高科介于拜耳股份和CORTEVA之间。

8.2种植

从PE-G角度看，A股龙头PE较高，但净利润复合增速较低。在PE方面 ，北大荒的PE为32倍，但ADM的估值仅为16倍； 在G方面 ，北大荒三年净利润复合增速仅为-9％，显著低于ADM 14％的复合增速。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB较高，ROE也较高。在PB方面 ，北大荒PB为4倍，而ADM为2倍左右； 在ROE方面 ，北大荒ROE为13％，比ADM的10％略高。

8.3饲料

从PE-G角度看，A股龙头PE较低，但净利润复合增速较高。在PE方面 ，海大集团PE为91倍，而卜蜂食品股份有限公司的估值为1280倍； 在G方面 ，海大集团仍能维持正增长，而卜蜂食品股份有限公司复合增速仅为-5％。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB和ROE均较高。在PB方面 ，海大集团的PB为7倍，卜蜂食品股份有限公司仅为1倍； 在ROE方面 ，海大集团的ROE为18％，卜蜂食品股份有限公司为11％。

8.4畜牧养殖

从PE-G角度看，A股龙头PE较高，业绩增速较低。在PE方面 ，圣农发展PE为72倍，国际龙头PE均在0-10倍之间； 在G方面 ，圣农发展/牧原股份三年净利润复合增速为-34％/144％，海外上市龙头增速均为正。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB和ROE均偏高。在PE方面 ，牧原股份与圣农发展PB分别为6倍与2倍，高于海外上市龙头； 在REO方面 ，牧原股份ROE最高，为41％。圣农发展ROE为23％，介于泰森食品公司（16％）、JBS股份公司（28％）之间，总体较海外上市龙头为高。

8.5农产品加工

从PE-G角度看，A股龙头PE和净利润复合均偏高。在PE方面 ，金龙鱼的PE为92倍，显著高于海外上市龙头； 在G方面 ，金龙鱼三年净利润复合增长率仅为-7％，但却高于其他龙头，海外上市龙头增速均值为-18％。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB与ROE均较低。在PB方面 ，金龙鱼的PB为3倍，海外上市龙头中最低的为WESTON （GEORGE） LTD的4倍； 在ROE方面 ，金龙鱼ROE为7％，低于海外上市龙头。

9、商贸零售

9.1百货

从PE-G角度看，A股龙头PE显著较高，净利润复合增速也较高。在PE方面 ，王府井的PE为19倍，显著高于海外上市龙头； 在G方面 ，Kohl's 公司和梅西百货的增速均为负值，而王府井接近 4％ 。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB适中，ROE偏高。在PB方面 ，王府井PB介于Kohl's 公司和梅西百货之间； 在ROE方面 ，王府井ROE为7％，虽略低于梅西百货的8％，但远超Kohl's 公司。

9.2超市及便利店

从PE-G角度看，A股龙头PE偏高，净利润复合增速较低。在PE方面 ，百联股份和开市客的PE接近，分别为34、35倍，沃尔玛PE较低，为21倍； 在G方面 ，百联股份的净利润复合增速为负，但开市客/沃尔玛分别实现了17％/11％的高增速。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB和ROE均处于较低水平。在PB方面 ，百联股份的PB为1.2倍，而海外上市龙头均超过4倍； 在ROE方面 ，百联股份近三年的平均ROE为5％，沃尔玛和开市客均超过10％。

9.3贸易

从PE-G角度看，A股龙头PE较低，净利润复合增速较高。在PE方面 ，厦门国贸PE为5倍，低于海外上市龙头； 在G方面 ，厦门国贸以15％的净利润复合增速微领先于宝洁，三菱商事/伊藤忠商事的增速分别为-31％/2％。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB较低，ROE适中。在PB方面 ，厦门国贸的PB低于1倍，显著低于其他海外上市龙头； 盈利能力上 ，厦门国贸ROE达到11％，处于宝洁（22％）和三菱商事（7％）之间。

9.4珠宝首饰及钟表

从PE-G角度看，A股龙头PE较低，净利润复合增速总体较高。在PE方面 ，A股龙头中，除了迪阿股份外，其余龙头的PE皆在10-15倍之间。海外上市龙头的PE相对较高，均在15倍以上； 在G方面 ，海外上市龙头中，最高的 LVMH集团净利润复合增速达到24％，远低于国内的迪阿股份（68％），而开云集团和斯沃琪集团甚至出现负增长。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB较低，ROE总体较高。在PB方面 ，A股龙头的PB均匀分布于1-4倍内，但海外的开云集团和LVMH集团均超过4倍； 在ROE方面 ，国内外龙头普遍在10％-25％之间，但迪阿股份已达到47％。

9.5专业市场经营

从PE-G角度看，A股龙头PE和净利润复合增速均较低。在PE方面 ，美凯龙和小商品城的PE分别为12倍和18倍，而海恩斯莫里斯/迅销集团的PE分别为19倍和30倍。 在G方面 ，美凯龙和海恩斯莫里斯净利润均出现负增长，但美凯龙下滑幅度远大于海恩斯莫里斯，而小商品城和迅销集团增速均在10％以内，总体来看A股龙头净利润复合增速水平较低。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB和ROE均偏低。在PB方面 ，美凯龙/小商品城的PB分别为0.4倍/2倍，海恩斯莫里斯/迅销集团的PB分别为4倍和5倍； 在ROE方面 ，A股龙头的ROE均在10％以内，而海恩斯莫里斯和迅销集团均为15％。

9.6电商及服务

从PB-ROE角度看，A股龙头PB和ROE均偏低。在PB方面 ，苏宁易购PB为1倍，而亚马逊为9倍； 在ROE方面 ，苏宁易购ROE为负值，而亚马逊则高达26％。

10、轻工制造

10.1工业纸

从PE-G角度看，A股龙头PE水平与海外上市龙头相近，而净利润复合增速偏低。在PE方面 ，除斯道拉恩索PE值高于20倍外，国内外龙头PE均在10倍左右； 在G的方面 ，A股的太阳纸业净利润复合增速达到10％，略高于斯道拉恩索集团的8％；国际纸业和山鹰国际的增速均为负值。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB与海外上市龙头相近，ROE水平也略高。在PB方面 ，国内外龙头的PB均在0-2倍之间。 在ROE方面 ，太阳纸业/山鹰国际的ROE分别为15％/10％，国际纸业/斯道拉恩索的ROE分别为14％/11％。

10.2个人用纸

从PE-G角度看，A股龙头PE较高，净利润复合增速分化较大。在PE方面 ，A股和海外上市龙头PE均值分别为27倍和20倍左右，A股略高； 在G方面 ，仙鹤股份净利润复合增速高达52％，远超宝洁（14％）、中顺洁柔（13％）等，芬欧汇川、岳阳林纸和晨鸣纸业的净利润复合增速均为负值。

从PB-ROE角度看，宝洁的PB和ROE水平均高于A股龙头。在PB方面 ，A股龙头PB在0.9-3倍之间，芬欧汇川也处于这一区间（1.58倍），但宝洁PB接近8倍。 在ROE方面 ，A股龙头ROE在4％-15％之间，芬欧汇川ROE为10％，也落在区间内，但综合性龙头宝洁ROE高达22％。

10.3家居制造

从PE-G角度看，A股龙头的PE高于海外上市龙头、净利润复合增速也较高。在PE方面 ，A股龙头PE大多超过20倍，其中索菲亚更是高达168倍，而海外上市龙头都在20倍以下； 在G方面 ，喜临门以134％的增幅遥遥领先，顾家家居和欧派家具的表现也好于Mohawk和AO史密斯。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB较高，ROE分化程度小于海外上市龙头。在PB方面 ，A股和海外上市龙头PB均值分别为4.12倍和3.03倍，A股龙头水平较高。 在ROE方面 ，A股龙头ROE分化程度较小，在14％-21％之间，而海外上市龙头则在9％-23％之间。

10.4家具卖场

从PE-G角度看，A股龙头的PE和净利润复合增速低于海外上市龙头。在PE方面 ，家得宝（18倍）和劳氏（15倍）均高于美凯龙（12倍）； 在G方面 , 美凯龙的净利润复合增速为负，而海外上市龙头保持正增长。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB为正，而海外上市龙头为负，而海外上市龙头ROE水平偏高。在PB方面 ，A股龙头美凯龙的PB为0.44，而海外上市龙头家得宝和劳氏的PB分别为-178/-17； 在ROE方面 ，美凯龙的ROE为6％，而受净资产偏小影响，家得宝ROE高达5200％。

11、交通运输

11.1公路

从PE-G角度看，A股龙头的PE低于海外上市龙头、净利润复合增速适中。在PE方面 ，A股龙头估值在10倍上下，普遍低于海外上市龙头； 在G方面 ，Transurban2018年净利润基数较小，导致净利润复合增速远高于A股龙头。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB较低，ROE表现较为稳健。在PB方面 ，A股龙头的PB在0-2倍之间，而海外上市龙头的PB在2倍以上； 在ROE方面 ，A股龙头的ROE在7％-13％之间，而海外上市龙头的ROE分化程度较大，在-2％-13％之间。

11.2铁路

从PE-G角度看，A股龙头PE分化显著，业绩增速较低。在PE方面 ，A股龙头PE分布在8倍-51倍区间，而海外上市龙头普遍在20-30倍之间，分化程度小于A股； 在G方面 ，京沪高铁和大秦铁路额的净利润复合增速均为负值，海外上市龙头增速均在3％-5％以内。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB和ROE都低于海外上市龙头。在PB方面 ，A股龙头的PB在0-2倍之间，而海外上市龙头PB均超过4倍； 在ROE方面 ，A股龙头ROE均值在4％-11％之间，而海外上市龙头ROE均超过20％。

11.3物流综合

从PE-G角度看，A股龙头的PE较高，但净利润复合增速不及海外上市龙头。在PE方面 ，A股/海外上市龙头的PE均值分别为26倍和12倍。 在G方面 ，海外上市龙头增速均为正，德国邮政和联合包裹服务甚至超过30％，A股龙头中建发股份增速最高，仅为9％。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB与海外上市龙头较为接近，而ROE较低。在PB方面 ，除了PB偏高的联合包裹服务公司（10倍）外，A股和海外上市龙头的PB都普遍在2-4倍之间； 在ROE方面 ，A股ROE龙头均值在10％-15％之间，但海外上市龙头中，ROE超过20％的个股更多。

11.4航运客运

从PB-ROE角度看，A股龙头PB较低，但ROE均较高。在PB方面 ，渤海轮渡与海峡股份的PB为1倍与3倍，嘉年华公司与皇家加勒比国际游轮有限公司的PB分别为1.5倍和3.7倍； 在ROE方面 ，A股龙头ROE均为正，但国际龙头ROE均在-30％以下。

11.5航运货运

从PE-G角度看，A股龙头PE与海外上市龙头接近且略低，净利润复合增速较低。在PE方面 ，A股龙头PE均在2-12倍之间，海外上市龙头PE均在2-13倍之间，差距较小； 在G方面 ，中远海控的增速超过200％，但也不及长荣海运和赫罗伯特航运，德迅国际（41％）增速最低，但是整体A股龙头增速较低。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB较低，ROE也较低。在PB方面 ，A股龙头PB均在1-2倍之间，而德讯国际股份有限公司PB高达8倍，赫伯罗特航运公司为3倍； 在ROE方面 ，除了中远海控的ROE高达50％，中远海发和招商轮船均在10％-15％之间，海外上市龙头ROE整体偏高，皆在30％-50％之间。

11.6港口

从PE-G角度看，A股龙头PE较低，净利润复合增速分化程度较小。在PE方面 ，除辽港股份PE为23倍外，其余A股龙头PE均在15倍以下，而海外上市龙头PE均在15倍以上； 在G方面 ，A股龙头的三年净利润复合增速集中分布于5％到50％的区 间，而海外上市龙头既有超过100％的阿联酋国家海洋疏浚，也有仅为-24％的铂骊物流。

从PB-ROE角度看，A股龙头PB明显较低，ROE与海外上市龙头比较接近。在PB方面 ，A股龙头PB均集中于0-2倍之间，而海外上市龙头中PB普遍超过4倍； 在ROE方面 ，国内外港口龙头均在5％-20％之间。

11.7航空客运

从PB-ROE角度看，A股龙头PB较低，ROE略微领先于海外上市龙头。在PB方面 ，A股龙头PB均集中于1-3倍之间，而海外上市龙头中的达美航空有限公司PB甚至达到9倍； 在ROE方面 ，A股龙头的ROE分布于-9％到-13％之间，但达美航空有限公司ROE仅为-34％，低于A股龙头。

11.8航空物流

从PB-ROE角度看，A股龙头PB明显较低，ROE显著较低。在PB方面 ，A股龙头PB均集中于1-3倍之间，而海外上市龙头中PB最高可达10倍； 在ROE方面 ，A股龙头的ROE为负，而海外上市龙头企业ROE均为正，且以联合包裹服务股份有限公司的128％为最高值。

11.9机场

从PB-ROE角度看，A股龙头PB明显较低，ROE分化程度较小。在PB方面 , A股龙头PB集中于5倍以内，哥本哈根机场和巴黎机场的PB均超过20倍 ； 在ROE方面 ，A股机场龙头ROE普遍集中在1-2％，而海外上市龙头则横跨-7％-7％。

风险提示

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