sml金融(SML金融学)

CFA一级总共有十门。

a.其中介绍金融产品的有五门，分别是：

权益投资（equity）、固定收益（fixed income）、金融衍生产品（derivative）、另类投资（alternative）和组合管理（portfolio）。

b.实体经济运行的有三门课，分别是：

经济学（economics）、公司理财（corporate finance）和财务报表与分析（FSA）。

c.基础有两门，分别是：

道德规范与专业行为准则（ethics）和数量（quantitative）。

上册主要讲道德、统计学、经济学

一.道德规范与专业行为准则

1 道德行为面临的挑战

1.1 过度自信（overconfidence）

机构有71%觉得自己靠谱而消费者只有46%信任金融机构。这叫过度自信偏差，往往导致错误决策。

1.2 低估情境影响（situational influence）的作用

一种是给你钱，另一种是对主子忠诚

1.3 道德决策框架

二.数量（统计学）

数量总共分为三大部分。第一部分是货币的时间价值，第二部分是概率论和统计学，第三部分是推断性统计。

1.货币的时间价值主要概念

利率（interest rate）:利息与本金的比率。

折现率（discount rate）:未来的钱折算成现在是多少的比率。

终值与现值的转换公式可以表示为：FV=PV（1+r），其中FV代表终值，PV代表现值，r代表要求回报率。

无风险利率（risk-free rate）：我们一般把银行存款和短期国债当作是无风险的投资资产。投资者在市场上所能观察到的无风险利率都是名义无风险利率(实际风险利率是没通胀）

风险溢价（risk premium）：回报率中大于无风险收益的部分即为风险溢价

违约风险（default risk）

流动性风险（liquidity risk）：反映了资产在变卖时，变卖资产收入小于当期投资公允价值的风险。

期限风险（maturity risk）：投资期限越长，发生不确定性事件的概率就越大

证券的要求回报利率=名义无风险利率+违约风险溢价+流动性风险溢价+期限风险溢价

（required interest rate on a security=nominal risk-freerate+default risk premium+liquidity riskpremium+maturity risk premium）

有效年利率（effective annual return，EAR）考虑了复利因素。

2.概率论&统计学

2.1 基础概念

统计方法：描述性统计（descriptivestatistics）主要用于描述和概括大数据集，而推断性统计（inferential statistics）则主要根据小数据集（样本）的统计特征去推断大数据集的特征。

调和平均数：小王在过去1年的每个季度购买价值2000元的股票，购买成本分别为5元、7元、8元和9元。平均每股成本是多少呢？

偏离程度：各观测值距其中心位置的偏离程度。

收益率与风险：其中投资项目的风险就可以用离散程度进行表示和衡量。

全距：极差

平均绝对偏差（mean absolute deviation，MAD）：Jim过去6年投资业绩的年化收益率分别为16%、22%、14%、32%、25%和11%。Jim收益率的全距以及MAD分别是多少？

标准差（standard deviation）是方差开方的结果。方差（标准差）来衡量不确定性，即风险。方差（标准差）越小，风险越小；反之，则风险越大。

切比雪夫不等式：k为大于1的任意常数

夏普比率（Sharpe ratio）单位风险要求的超额回报

上图中投资A股票，每承担1单位风险所获得的超额收益为53.85%，所以会对A股票进行投资。

2.2 引申概念

三. 经济学

微观经济学、宏观经济学和国际经济学。

1 供给与需求

为什么边际产量会呈现先递增后递减的规律呢？比如我们有100亩地，最开始只有一个劳动力，效率就会很低，因为一个人要承担所有种地的事情却没有分工。

但是引入第二个人、第三个人之后，效率就会提升很多，因为人多了，就可以有分工，一个人刨地，一个人撒种子，此时增加一个劳动力会带来效率的提高，产量也大幅提升。但是当有1000人，这些人站满了土地，影响了整个生产效率，边际产量自然也就下降了。

2. 公司和市场结构

3 总产出、价格和经济增长

GDP公式可以写作：Y=C+I+G+（X-M）

C：消费

I：投资，在宏观经济学中，投资是对实体经济的投资，而非金融市场的投资。

G：政府支出政府支出一般由政府决定，通常被假定为一个常数。

X-M：净出口由于净出口涉及的因素较多（如汇率、国外经济水平等），将其假定成一个常数。

LM曲线描述的是货币市场中货币供给与需求均衡情况。

4 经济周期

5 货币政策与财政政策

6 国际贸易及资本流动

7 外汇汇率

中册主要是财务报表分析、公司理财和组合管理

第4章 财务报表与分析

1 财务报表分析简介

目前全球两大会计准则是美国会计准则（U.S.GAAP）和国际会计准则（IFRS）。

5张报表包括资产负债表（balance sheet）、利润表（income statement）、现金流量表（cash flowstatement）、综合收益表（statement of comprehensiveincome）和所有者权益变动表（statement of changes inequity）。

2 财务报表机制

权责发生制（accrual basis），收付实现制（cash basis）

3 理解利润表

净利润=收入-费用+其他收入-其他费用+利得-损失

因为每股收益只针对普通股股东，而优先股的股利通常是固定的，并且在普通股股利之前予以支付，所以公式中分子部分的净利润要减去属于优先股股东的股利，剩余部分才是属于普通股股东的。

4. 理解资产负债表

所有者权益（stockholders’equity）是指企业资产在扣除负债后由所有者享有的剩余权益，也称净资产。

某公司在年初购买一份平价发行的债券，购买成本为100万元人民币，票面利率为8%。现在该债券的市场价格为95万元人民币。要求：分别计算当该债券被划分为持有至到期投资、交易性金融资产和可供出售金融资产时，市场价格下跌对财务报表的影响。

5.理解现金流量表

公司自由现金流（free cash flow to the firm，FCFF）是指企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者（股东和债权人）的最大现金流。

公司自由现金流有三种计算方式，分别以息税前利润、净利润和经营活动现金流为起点出发：

a.公司自由现金流=息税前利润（EBIT）×（1-所得税税率）+非现金费用（NCC）-固定资本投资（FC inv）-营运资本投资（WC inv）

b.公司自由现金流=净利润+非现金费用+利息费用×（1-所得税税率）-固定资本投资-营运资本投资

c.公司自由现金流=经营活动现金流量+利息费用×（1-所得税税率）-固定资本

非现金费用（NCC）包括折旧及摊销；营运资本投资（WC inv）=Δ流动资产-Δ流动负债=当年投入的营运资本，这里需要注意的是，营运资本（＝流动资产-流动负债）是时点值，但“营运资本投资”是当期所投入的资本，是一个变化额；固定资本投资（FC inv）=资本性净支出。

股权自由现金流（free cash flow to equity，FCFE）是公司支付所有营运费用、再投资支出、所得税和净债务后可分配给公司股东的剩余现金流量，其计算公式为：

股权自由现金流=经营活动现金流量-固定资本投资+借款净额（net borrowing）

股权自由现金流=公司自由现金流-利息费用×（1-所得税税率）+借款净额（net borrowing）

借款净额（net borrowing）=发行的债券-偿还的债券

6. 财务分析技术

a.百分比法

b.财务比率:

盈利能力比率（profitability ratio）、营运能力比率（activity ratio）、流动性比率（liquidity ratio）、偿付比率（solvency ratio）、估值比率（valuation ratio）

c.杜邦分析体系

其他还有股票估值分析、信用分析信用分析（credit analysis）、4C分析法、Z-score分析法

企业部门分拆分析 ：业务分拆（business segment）地区划分（geographic segment）

第5章 公司理财

第一部分投资，即公司如何进行资本预算，如何在项目投资过程中高效利用资金以获得理想的收入。第二部分融资，即公司如何控制融资成本，以使融资成本最小化。第三部分探讨如何合理利用杠杆，让企业发展得更快更好。第四部分讨论公司经营过程中需要重点关注的两个方面：流动性管理以及公司治理。流动性管理涉及公司资金周转等相关话题；而公司治理的重点在于研究公司各个部门层级是如何运作的，并希望通过提高公司治理水平促进其经营发展。

1 资本预算

a.NPV：本部分NPV的计量主体则是实体投资（realasset）项目。

IRR：内部收益率（internal rate of return）是指当未来税后现金流的现值与初始投资成本相等时的折现率水平，即NPV=0时的折现率水平。它可以视作某个项目能够带来的最大收益率水平

IRR是项目可带给企业的最高回报率，而要求回报率是对风险的最低补偿，所以对于独立项目的最低可接受标准（minimumacceptance criteria），即为IRR要大于要求回报率。

b.回收期（payback period，PBP）是指收回初始投资成本总共需要的时间。

c.动态投资回收期（discounted payback period，DBP）是指当项目的未来现金流折现的金额等于初始投资成本时，所需要的时间。

d.现值指数（profitable index，PI）是用项目未来现金流的现值除以初始投资成本。

IRR方法的缺点：如果项目的现金流是非常规现金流，则会出现有多个内部收益率或者不存在内部收益率等于零的情况。

NPV方法的缺点：未考虑项目规模的影响。

综上四种净现值法最常用。当NPV＞0时，公司价值、股东价值均会增加。当NPV＝0时，意味着项目投资对股东价值不产生任何影响。当NPV＜0时，意味着股东价值将会缩水。

2 融资成本

资本来源可分为普通股（common stock）、优先股（preferred stock）以及负债（debt）。在财务中，前两项属于所有者权益中的科目，第三项为负债。

在计算折现率的过程中需要使用公司的加权平均融资成本（weight average cost ofcapital，WACC），也称为资本的边际成本（marginal cost ofcapital，MCC）。其计算公式如下：

普通股的融资成本要求回报率的方法有三种：

资本资产定价模型（capital asset pricing model，CAPM）、红利折现模型（dividend discount model，DDM）、债券收益率加风险溢价（bond yield plus risk premium）。

3 杠杆的衡量

经营杠杆（operating leverage）：主要来自于公司的固定性经营成本。

财务杠杆（financial leverage）：主要来自于债务性融资或与之相关的固定成本，如利息。

经营杠杆系数（degree of operating leverage，DOL）是一种定量的衡量经营风险的方法，它反映了销售量和息税前利润之间的关系，即销售量的变动百分比所引起的息税前利润变动的百分比[插图]。例如，如果DOL=2，表示销售量增长5%，则息税前利润增长10%。

财务杠杆系数（degree of financial leverage，DFL）反映息税前利润与净利润之间的关系，即息税前利润的变动百分比导致每股净收益产生的变动百分比。例如，如果DFL=1.1，表示息税前利润增长5%，则净利润增长5.5%。

总杠杆系数（degree of total leverage，DTL）综合了经营杠杆和财务杠杆的影响，衡量的是每股净收益相对于销售额变动百分比的敏感程度。

4.上市公司治理

ESG投资者须知环境、社会和治理整合（ESG Integration or ESG investing）是指综合考虑了环境、社会和治理因素的投资流程。

第6章 组合管理

组合是指投资者的投资篮子，即投资者手上的资金买了什么投资品种。管理是投资者的投资过程，即资产配置的过程，也是形成组合的过程。（基金相关）

1.资产的投资特点

有效前沿（efficient frontier）上的点就是有效组合（efficientportfolio），即在相同收益率水平上，风险最小的组合；在相同风险水平上，收益率最大的组合

2 投资组合风险和收益

投资者基于资本市场线做资产配置，此时投资者的最优组合即为资本市场线和投资者无差异曲线的切点

高于SML的点，资产实际收益率比合理收益率高，资产价格被低估（undervalued），投资者应该买入（buy）资产

低于SML的点，资产实际收益率比合理收益率低，资产价格被高估（overvalued），投资者应该卖出（sell）资产。

3 组合管理：概述

传统资产管理公司（traditional asset manager）：通常专注于买入股权、固定收益和多资产投资策略，其大部分收入来自于资产的管理费。

另类资产管理公司（alternative asset manager）：专注于对冲基金、私募股权和风险投资策略等，其收入来自于管理费和绩效费。另类资产管理公司所管理的资产在全球资产总额中所占比例相对较低，但却产生了高额收入。

4.技术分析

5个图：折线图（line chart）、条形图、K线图（candlestick chart）又称蜡烛图

点数图（point and figure chart）又称“XO”图，当价格上涨1增量时，在一个格子上画“X”；当价格下跌1增量时，在一个格子上画“O”。如果价格出现了反转（至少出现3格的变动），则在坐标纸上另起一列。

进行趋势分析时，还有两个价格水平值得关注，即支撑位（support level）和阻力位（resistance level）。它们可以帮助我们判断趋势是否能得以持续。在资产价格运行时，阻力与支撑是可以互换（change of polarity）的。一旦阻力位被有效突破，那么该阻力位就会转变成未来的支撑位；反之如果支撑位被有效击穿，则该价位会演变成未来的阻力位

移动平均线（moving average line）将某一周期内资产收盘价的平均值绘制成线，如20日移动平均线、60日移动平均线等。

移动平均的交易策略为：

当资产价格处于下降通道时，其收盘价低于移动平均线；反之，则高于移动平均线。

当价格上行时，移动平均线可能成为阻力位；反之，则可能成为支撑位。·短期均线上穿长期均线即为金叉（golden cross），预示着价格即将上行；反之则被称为死叉（dead cross），预示着价格即将下行。

布林带（Bollinger band）又称布林线。它由三条轨道线组成。中间是价格的n天移动平均线，如60天移动平均线。上下两条线则通过在中线基础上加减一定倍数n天内收盘价的标准差绘制而成，这一过程可简单表示为移动平均线（movingaverage）±xσ，x一般设定为2

一般情况下，价格在由上下轨道组成的带状区间内游走。当股价处于盘整时，该带状区间就会变窄。投资者通常会选择在价格触碰上轨时卖出，触碰下轨时买入。·当股价波动超出带状区间的上轨时，预示着股价向上突破的情形可能出现；反之，则预示着股价向下击穿跌破的情形可能出现。·长期投资者也可能在价格突破上轨后买入，或者在击穿下轨后卖出。

振荡器：

指数平滑异同平均线（moving averageconvergence/divergence，MACD）由一条短期的指数移动平均线（通常为12天）减去一条长期的指数移动平均线（通常为26天）得到

信号线一般代表MACD线的9日指数移动平均值。·MACD线向上穿过信号线可视为短期买入的信号，MACD线向下穿过信号线可视为短期卖出的信号

市场情绪指标：

看跌看涨期权比（put/call ratio）、波动率指标（volatility index，VIX）、保证金债务（margin debt）、卖空比率（short interest ratio）、资金流向指标：、投资者指数、公募基金现金头寸（mutual fund cash position、股票增发案的数量（new equity issuance）

目前常见的周期理论有4+1种周期，1即为艾略特波浪理论（elliott wave theory）

每一上涨周期由5个上升浪和3个下跌浪组成，每一下跌周期由5个下跌浪和3个上升浪组成

5.金融科技

金融科技发展在以下五个领域取得了快速的发展。大数据的分析（analysis of large dataset）、分析工具（analytical tool）、自动化交易（automated trading）、自动化投资建议（automated advice）又被称作智能投顾、金融记录的保存（financial record keeping）。

不同于传统的以清算所为中心的记账结算模式，分布式账本技术（distributed ledger technology）可以更好地帮助投资人跟踪金融资产所有权转移的流程。这类技术基于点对点分布式的连接，是一种典型的去中心化的账本模式。

在这种模式下，人们不再需要第三方作为交易中介。区块链的底层技术有很多种，最为常见的应用有两大类，一类是以比特币为代表的加密货币，一类是以以太坊为代表的智能合约。

区块链最本质的内涵在于去中心化，也就是账本是分布式的，每一个参与主体都在同步记账。什么叫中心记账呢？比如我们在淘宝上购买商品，支付宝会参与其中，以解决买家与卖家间的信用问题。买家怕卖家收到货款后不发货，卖家怕买家收到货物后不付款，支付宝作为第三方交易中介就很好地解决了上述问题，支付宝本身就是一个记账交易中心。

但是如果支付宝服务器本身出现问题，那么这时买家和卖家之间就会纠缠不清，因为他们双方是无法自证的。此外，类似中心化的记账交易方式，容易引起隐私泄露的问题。所谓去中心化，就是剔除第三方交易媒介，让买卖双方直接自主交易。要让买家卖家直接交易，首先就要解决信任问题。区块链的做法是，不仅让买家和卖家记账，并且让其他交易者同时记账，一旦买家或者卖家记账出现问题，那么其他交易者就能及时指出问题

数据的处理主要包括捕获数据、数据清洗、数据储存及数据查询等一系列特殊的方法

四种分布式账本的底层技术，分别为电子账本（digital ledger）、密码算法（cryptography）、共识机制（consensus mechanism），以及参与人网络（participantnetwork）。

下册：权益投资、固定收益投资、金融衍生品投资和另类投资，基本对应股票、债券、期权和对冲基金四类

第7章 权益投资

1 金融市场和市场结构

头寸（position）：头寸种类可分为做多（long position）、卖空（short position）及杠杆头寸（leverage position）。

举个简单的例子，随着神舟飞船的发射，未来1周内航空航天类股票的股价将会上涨。我现在从市场上以10元/股的价格买入100股航天动力的股票。1周后，航天动力的股票每股从10元上涨到13元，那么我手中的100股股票就从原来的1000元上涨到1300元。我就通过多头/做多获利300元。

2 证券市场指数

3 有效市场假说

4 权益类投资概览

5 行业和公司分析

6 权益估值：概念和基本工具

股票估值模型：未来现金流折现模型、乘数模型和基于资产的估值模型。

第8章 固定收益

固定收益产品是指按合约规定定期向投资者支付收益的金融产品。一般而言，这类产品相比股票来说，收益率不高但比较稳定，风险也相对较低，主要是指债券。

1 固定收益债券：基本概念

2 固定收益市场：发行、交易和融资

3 债券估值

4 资产证券化的介绍

狭义的资产证券化指信贷资产证券化。可分为住房抵押贷款支持的证券化（mortgage-backed securitization，MBS）和资产支持的证券化（asset-backed securitization，ABS）。

5 固定收益产品的风险和收益

6 信用分析基础

第9章 金融衍生产品

1 衍生品市场和衍生工具

金融衍生产品（derivative）是一种合约，该合约的未来价值取决于一个或多个标的资产（underlying）的市场价格，标的资产可以是有形资产，也可以是证券、利率、外汇或指数等较为抽象的金融资产。

交易行为可以发生在两个市场：一个是现货市场，与之对应的就是现货价格；另一个是衍生品市场，针对未来的交易行为，与之对应的是合约价格。因为衍生品在期初不用支付费用或支付少量费用就可获得标的资产未来的价格变动收益，所以衍生品的杠杆性也较高。

总结，衍生品产品定义的3个关键点：

合约、可以回避未来价格变动风险或投机、合约收益取决于约定资产在到期时的价格变动

最常见的衍生产品分为以下4类。1.远期合约，2.期货合约，3.互换合约，4.期权合约

2 衍生品定价和估值

第10章 另类投资

另类投资主要包括对冲基金、私募基金、房地产、大宗商品、基础设施及其他类（后三类略），如收藏品。每一类产品都具有其独特的性质。

1 对冲基金

对冲基金（hedge fund）的名字经常令投资者混淆，误认为该投资相对安全，但实际上对冲基金是一类风险极高的投资品种。它的目的并不是最大限度地规避风险，而是通过采用对冲、换位、套头、套期等各种交易手段主动承担风险赚取高额利润。除了复杂的交易手段，对冲基金还充分利用了资金的杠杆效用，使其风险进一步加大。

以普通投资者都可以接触到的房地产投资为例，通常只用支付三成的首付，就可以通过金融机构获得贷款。100万元的房产只须在投资初期支付30万元，剩下的70万元可以使用商业银行贷款融资以扩大投资的杠杆倍数。

常见的对冲基金的杠杆率会高达50～100倍。如果基础资产价格下跌2%，那么50倍杠杆的对冲基金投资本金部分价值就损失为零了。由此可见，对冲基金是一种风险较高，对投资人的资本金和投资专业经验要求较高的投资产品。

2 私募股权投资

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