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红利圈金融(红利概念)

情感知识
2023-07-15 23:43:55
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小付

年初以来，TMT板块一直受主题投资热度的驱动，曾走出十分靓丽的曲线。但随着主题的边际效应出现钝化，板块逐步进入“去伪存真”的阶段。

在此背景下，具备高盈利弹性的公司能有效消化估值，这意味着有业绩支撑的公司应得到更多的关注。在大环境温和复苏之际，不同的公司呈现出不同的发展趋势，“分化”成为这一阶段的关键词。

5月25日，百融云发布2023年第一季度报告，业绩同比增长达25%。在顺利通过2022年宏观环境带来的压力测试后，百融云再次交出一份远优于大市的成绩单。

一个特征：强韧性高成长

百融云的成长性，不仅与概念阶段的ChatGPT公司相比显得尤为突出，在整个计算机板块也显得独树一帜。随着四月底A股年报以及一季报披露期结束，投资者可以更清晰地看到这一点。

复盘2022年整体计算机板块的表现，业绩承压、利润重挫是不争的事实。由于公共卫生事件影响，行业普遍面临着项目交付难度高、验收程序被迫延后等问题。2022年，计算机行业（申万）的总营收为11,394.6亿元，同比增长仅为6.5%；归母净利润291.1亿元，同比下滑高达39.2%。实现扭亏为盈，或盈利增速在100%以上的公司占比仅为7%。

在当中，大公司由于具备规模优势，展现出更强的抗风险能力。100-500亿市值的中等市值公司，以及100亿以下的小市值公司都处于营收和归母净利润双双下滑的境地；500亿市值以上的公司表现最好，平均营业收入略有上涨，但“增收”却不增利，平均归母净利润下挫约两成。

其中，银行、券商等金融IT领域同样面临巨大挑战，在业务拓展、合同签署、成本控制等环节造成困难，业内公司普遍出现利润下滑的现象。在此背景下，规模不算太大的百融云却成为一匹黑马，展现了出色的穿越周期的能力。2022年公司实现总营收20.54亿元，同比增长27%；经调整净利润2.94亿元，大幅增长108%！

但2022年的表现还远未达到公司的正常增长水平——回顾2018年-2021年，公司的营业收入从8.58亿元增长至16.23亿元，年平均复合增长率高达46.3%。

随着疫情的逐渐控制和复工复产的进行，百融云率先走出复苏，回归到历史增速。而一季报就是一个先行指标。2023年第一季度，百融云总营业收入5.66亿元，同比增长25%。尽管百融云依惯例未公布季度净利润，但过往的财务指标可验证，由于高复用的模块化部署、较低的交叉销售成本等特征，公司业务扩张具备较高弹性，预计公司一季度净利润依然将以远超营业收入的增速增长。

同期，计算机板块（申万）实现营业收入2,328.5亿元，同比增速约为5%，但仍有超过四成的公司处于业绩负增长；由于去年的较低基础，板块的平均归母净利润同比增长达104.2%至50.2亿元。相较于业内公司，百融云去年一季度仍实现同比增长；在较高的业绩基数上，公司的一季度业绩增速仍在行业中保持领跑地位。

这一部分得益于公司处于高成长赛道之中；另一部分的动力则是来源于百融云的基本面：公司竞争地位稳固，并拥有多增长引擎共驱。

两条主线：行业红利+双重破圈

行业步入红利期

在“百年未有的大变局”下，信创板块的政策落地与力度一再超出预期，其中金融信创的加速推进尤为值得期待。国信证券研究所指出，金融领域一直是IT预算最充分，信息化水平最高的行业之一，因此行业整体盈利水平较高。

事实上，疫情之前，银行为代表的金融行业已经逐步开展数字化转型，但在初步发展的阶段的数字化升级主要局限于数字工具与渠道本身。根据艾媒数据中心的数据，早在2019年，银行已成为全球各行业大数据和商业分析市场份额占比最高的行业。

受疫情的影响，下游需求的推动，以及政策东风的利好，近年来银行等金融机构的数字化升级全面加速。《关于应用安全可控信息技术加强银行业网络安全和信息化建设的指导意见》、《金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021年）》、《金融科技（FinTech）发展规划（2022-2025年）》、《关于银行业保险业数字化转型的指导意见》等政策陆续出台。

去年12月，财政部发布了《企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》。各银行纷纷表示要积极融入国家数据要素市场建设大局，在保证数据安全合规的前提下，拓展新技术实践和数据价值场景应用。届时《暂行规定》落地，数据资产入表有望强劲催化相关需求，银行等金融机构有望率先加大数据治理、数据中台、数据评估等方向投入。

值得一提的是，行业红利丰厚、极具吸引力，但却也不必担心进入者过多、竞争过度激烈的问题。先不论这仍是红海市场，具备广阔的渗透率提升空间；单从行业进入门槛而言，高筑的竞争壁垒带来了良好的竞争格局。由于较高的转换成本，金融机构往往不会随意更换服务商，从而使得马太效应、强者恒强在上演。

从客户基础来看，百融云无疑是金融SaaS领导者。“先落地，再扩张”的业务模式帮助百融云构建了广泛的客户基础。截至2022年12月末，百融云创在中国累计为超过7000家金融机构提供服务，包括六大国有银行、12家股份制银行、超过1000家区域性银行、保险公司以及其他多家持牌金融服务供应商。“占位”优势使得公司有望在未来深度受益于金融信创时代红利。

持续破圈屡获突破

与此同时，百融云还正加速破圈、不断拓宽产品线。“破圈”不仅将提升渗透率、交叉销售新产品奠定基础，更使公司迎来了核心成长模式的新进步。

破圈一：ChatGPT带来边际技术革新

作为百融云的第一主业，智能分析与运营板块历年来都保持了高毛利与稳健成长的特性。

智能分析与运营业务依托主流线上支付平台、各渠道流量生态和丰富的头部商户权益资源及营销内容。该业务一开始主要为银行客户提供存量用户跨场景运营服务，并凭此帮助客户提升风险控制效率和营销转化率；后来不断向消金平台、汽车金融和保险经纪等领域持续拓展。随着业务触角不断延伸，智能分析与运营业务快速发展，于2022年实现营业收入10.39亿元，同比增长高达41%；2023年的一季度延续此前成长态势，实现营业收入2.81亿元，同比增长41%；核心客户留存率93%，核心客户平均收入205.6万元，增长23%；核心客户数105家，增长12%。智能运营业务主要采取SaaS模式，因此拥有超高的毛利率，完完全全是现金牛业务。

值得注意的是，近年来百融云完成了智能分析与运营的服务链条的巨大突破。早于2018年公司自主研发的AI智能语音机器人（Chatbot）上线运营，该产品与ChatGPT的底层技术同源。进入2022年，该产品终于迎来了大幅放量。根据年报，在AI智能语音机器等优势产品的支持下，2022年百融云的“智能运营服务”收入较去年同期增长144%。Chatbot展现出强劲增长势头，有充分的理由相信类ChatGPT技术将推动整体业绩稳健成长。

破圈二：精准营销构建第二成长曲线

传统金融机构面临着新竞争对手的挑战。相较互联网巨头而言，传统金融机构的营销系统渠道单一，难以精准、高效触达目标用户；且由于人力的能力有限，占比高达80%的长尾客群缺乏精细化耕作，营销效率有待提升。因此金融机构需要以客户为中心，实现业务精细化、弹性化。通过快速识别客户、生成用户画像，为客户提供差异化服务。

在精准营销业务中，百融云可以帮助金融机构通过客户的画像、需求、资质等大数据，实现对客户精准营销。这样“DIY”式的营销模式更高效地给金融机构带来效益，解决金融行业当前的营销痛点。

中金公司在对百融云年报的点评中，指出精准营销营收表现超预期，认为公司该项业务或有望逐步贡献盈利。一季报进一步验证了中金的这一观点——2023年第一季度，精准营销业务表现强劲，实现营业收入1.38亿元，同比增长48%。

可以看出，百融云的第二成长曲线已确立。在第一主业迎来新的拐点，第二曲线成形的当下，百融云有望在未来持续跑出成长加速度。

多重王牌：技术优势打开落地场景天花板

从技术来看，百融云也已形成统一技术底座，并此基础上提升自身技术壁垒。这个底座由生成式AI与大模型、ORCA机器学习平台、模型管理平台以及隐私计算平台共同构成。在这个底座之上，百融云正无限地打开了落地场景的天花板。

其中，百融云研发了基于Transformer架构的智能语音机器人，采用与ChatGPT同源的智能语音识别技术，对客户语音识别的准确率能达到99%以上。不同于传统的分析型AI应用，生成式AI的应用领域更加灵活。比如在大模型的基础上，百融云自研NLP技术，并根据不同的客户反馈制定PROCESS，在JAINSIP系统基础上自研集成；在完成上述银行外呼系统步骤后，百融云得以也顺利在ASR和TTS层面深耕。

智能语音技术还在智能翻译、身份认证、智能还款提醒等领域均有广阔的发挥空间。在绝大多数的国内大厂们还停留在研发阶段之时，百融云携成熟的大模型与生成式AI技术已在金融行业中实现商业化落地，先发优势有望支撑其先行一步打开更多的应用场景。

另外，公司的ORCA机器学习平台、模型管理平台、隐私保护计算平台Indra皆在业内处于领先水平并已投入使用，对全方位、多层次、广覆盖地升级产品及业务有重要意义。对于一个科技公司而言，没有什么比领先的科技实力更能支撑公司穿越周期、走得更远。