派生存款算虚拟货币吗

经济观察报 沈建光 金天/文 6月18日，社交巨头脸书（Face－book，简称FB）宣布其将推出数字货币Libra，引发全球连锁反应。到8月下旬，中国央行数字货币（DC/EP）将加速推出的市场传闻不断涌现，进一步聚焦人们对数字货币的研究和关注。事实上，多数中国人既不了解还未推出的DC/EP，也不了解FB及其正在推出的Libra，但是由于曾经接触过比特币，就容易在这场讨论中，想当然地把Libra理解为与比特币等相类似的新一款加密货币。那么，Libra到底会是一种怎样的“货币”，与我们此前熟知的加密货币又有什么区别呢？

第一，“去中心化”的程度不同。

加密货币是高度去中心化的，支持其运转的是多个数据块之间的相互验证。以比特币为例，发起人中本聪通过优化“拜占庭容错机制”，保证所有1/2以内的网络崩坏，都不影响诚实记录与各参与方达成无历史信任的交易。系统上每个节点都完整保留交易数据，保证人人都可下载、调取、监督交易历史，使比特币成为完全去中心的交易网络。Libra则有很大不同：起重要作用的是FB邀请的多个合作机构（目前已有28家），包括Visa、Ebay、Uber等支付和商业巨头，以及其他非营利学术机构，它们共同作为Libra协会成员，行使记录和监督交易等权力。如果1/3以上的合作机构出现问题，变为“不可信”的状态，Libra的交易网络就会停止运行。这个意义上，Libra不是“去中心”，而是“多中心”，这相对于传统法定货币当然较为离散，相对加密货币来说却是更加中心化的。

很多市场人士已经指出，加密货币就其技术特性而言，并不特别适于支付。首先，存在分布式记账带来的存储量大、处理速度慢等问题，其中低性能的节点尤其制约了整体效率的提升；其次，分布式处理还存在业务连续性和结算最终性较为薄弱的问题，难以准确判别交易完成时点，影响相应确权；再次，其安全性要求仅停留在“无法篡改账本”的阶段，一旦用户的私钥遗失或被盗，完全无法保证资产安全，且在公有链上发生的所有交易都会留痕，并不能真正匿名，也谈不上相应的隐私保护；最后，1/3或1/2以上的“算力攻击”，在节点资源高度集中的现实情况下，并非完全无法达成。Libra实际上是在加密货币基础上做了较大改良，底层更多是中心化架构，最上层做了多中心处理，其核心节点有可能控制在一个机房以内，保证处理效率得到较大提升；与此同时，考虑其应用场景更多是在跨境支付当中，对处理实效和结算最终性要求偏低，也能在一定程度上规避技术短板，让支付行为更具可行性。

第二，对应价值的可靠程度不同。

如我们所知，比特币等加密货币是不存在价值锚定，也完全没有备付金的，其价值完全仰赖于“社区共识”。极端情况下，如果社区共识不复存在，比特币价值就将大幅缩水，甚至“归零”，这是加密货币价格经常随人们预期变化大幅波动的原因。Libra则要可靠许多，这表现在其最初的信任与价值注入来自于由发起人FB提供的资产质押，这就提供了真实、稳定的价值支撑。根据目前掌握的信息，Libra锚定的是一揽子法定货币及政府债券，这些资产穿透至底层后，100%都是美元及其他主流的法定主权货币，都有相应的国家信用作为背书。在这个意义上，Libra与其说是“超主权”，不如说是“跨主权”，它不是凭空创造一种新货币，而是对已有的各国货币进行了重新组合，甚至相较于某些单一主权货币，更具有价值稳定性。

当然这里需要指出的是，储备某一货币资产并不完全等同于挂钩这一货币，Libra储备的是多种货币，进行“挂钩”的难度更大。举例来说，即使在其推出阶段确定不同货币的资产比重，也会随着人们的兑换行为发生而不断调整，如果美国人更多兑换Libra，则其一揽子资产储备中的美元占比就将增加，同样地，如果欧元区居民更多兑换，则欧元占比就将增加，这无疑都会带动Li－bra的汇率变化。如何在不同币种间的汇率波动与市场预期变换中保持Libra的币值稳定，是靠Libra协会确定汇率并实施干预，还是靠其他手段来进行调节，目前我们还不得而知。此外，Libra这一庞大的资产储备如何进行保值增值，特别是如何在低风险资产低负收益的全球市场环境下，实现“币值稳定性”与“资产盈利性”的适当兼顾，也是目前投资者十分关注的问题。如果其投资收益过低，出现亏损或无法覆盖自身系统运营和升级的成本，无疑也将影响Li－bra的币值稳定。

第三，监管介入的程度不同。

加密货币交易，长期处在缺乏有效监管的状态。除了拉美、非洲一些“美元化”或“欧元化”程度已经很高、对货币管理基本丧失能力和意愿的小国，全球多数国家都对加密货币采取限制立场，甚至“一禁了之”。Libra则在一定程度上可被纳入监管轨道，这表现其有正规的注册国瑞士，在美国运作、并且愿意接受包括美国在内的、全球多国央行和金融监管机构的监管，这与“藏在暗处”、“不见其人”的加密货币交易存在重大差别。

当然这里存在的问题包括：首先，市场上在使用Libra对金融资产、特别是信贷产品进行定价的过程中，可能产生派生存款与货币乘数，那么由谁来对货币发行、流通与回笼进行统筹管理呢，目前Libra协会表态并不追求中心化的管理角色，就可能造成这一职能的缺位；其次，在美国参众两院的多轮质询中，可以看到Libra在应对反洗钱、反恐融资、逃税和防止资金流向“流氓国家”等问题上并无充分准备，如果将来Libra由基于授权的“许可链”过渡为一般公有链，则其更有可能卸责给具体经销商，而避免程度相应的监管义务；再次，Libra的注册地和运作地不一致，而容易导向“孰松原则”，譬如其注册在瑞士，运作在美国，瑞士政策上对用户隐私保护的优先级要高于反洗钱，这与美国刚好相反，就会形成事实上的“监管套利”。对中国等跨境资本管制较为严格的国家来说，Libra的点对点跨境支付还会直接挑战“等值5万美元”等年度换汇上限，一旦开放就可能带来资本外逃，将本国货币引向不断贬值的恶性循环。

在这场由Libra引发的数字货币大讨论中，我们为什么特别注意区分Libra同其他加密货币间的关系呢？因为这可能在很大程度上影响我们对Li－bra前景的预判。假使Libra是和比特币、以太币等一样的加密货币，那么不出意外，其将遭遇全球央行的联手打压，我们当下讨论的很多问题仅有理论可能，在现实中并不值得特别忧虑。

但是问题在于，目前看来Libra并不是很多人想象当中的“超主权货币”，它实质上是一种“跨主权货币”，与其说它在挑战各国央行，还不如说其更可能演变为“私营的IMF”（央行数字货币研究所所长穆长春语）。考虑到FB经覆盖全球100多个国家、连接近30亿个人用户，具有显见“网络效应”，Libra现有方案又能在一定程度上满足不同国别用户跨境支付需求，我们不宜过早断言其“前途有限”；考虑到Libra主要锚定了美元及美元资产，可能强化美元地位，我们更不宜草率预测全球主要国家会在应对Libra的问题上采取协调一致立场。除非美国法律直接禁止，我们不能排除Libra发展成为强势货币的可能性。

Libra与中国央行计划推出的DC/EP具有较大区别。根据目前掌握情况，DC/EP以更为稳健的中国国家信用作为发行基础，其所依托的“长期演进技术”更能满足零售场景下的高并发性能要求，“双层投放模式”能够有效降低系统性风险，并在可控匿名方面更好地保障用户隐私和数据安全。然而需要注意的是，Libra的推出将在跨境支付等场景下对其他货币产生不同程度的替代效应，直接冲击人民币汇率和人民币国际化，影响DC/EP发展前景。有基于此，细致探究Libra的运行机制与应用场景，持续跟进各国监管机构的态度变化，并针对其对中国的可能影响做出合理预案，或许才更是我们的明智之举。

（作者沈建光系京东数科副总裁、首席经济学家，金天系京东数科研究院产业金融研究中心高级研究员）

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