链式分析令人兴奋的一点是，我们可以看到主导比特币市场的潜在供需结构的力量。在金融领域，我们第一次可以观察到牛市中资产从强者到弱者的近乎实时的转移，熊市中长期投资者的积累，以及他们每天的盈亏。
数据是公开的，但解读是微妙的。
长期投资者和短期投资者之间存在共生关系。——长期偏好和短期偏好之间存在持续的拉锯战，这是市场周期中特定阶段的特征。通过跟踪这两组之间的供应变化我们可以一窥宏观趋势何时发生了变化。
下图直观地跟踪了长期和短期持有人供给的周期性。
Glassnode:寻找牛熊转换信号
图1
代币的生命周期
首先，让'；定义长期(LTH)和短期(某事物)持有者。根据前面的分析代币一旦超过155天，也就是5个月左右，就不太可能被消费掉。以这个数据点为阈值，我们划分短期和长期持有人两个队列。
为了提高可视化效果我们使用中点为155天、过渡宽度为10天的平滑曲线来模拟LTH-STH阈值。见下图。
Glassnode:从比特币的持有时间中寻找牛熊转换信号
图2:用于分类长期和短期持有人的权重因子。逻辑函数以155天为中心，过渡宽度为10天
。当用户购买代币时，它立即被添加到短期持有人供应中，开始进入"衰老"句号。如果令牌在155天内处于休眠状态，它将从短期持有者供应给长期持有者。同样，当一个长期持有的令牌被出售时，它将离开长期持有人进行供应。，立即进入短期持有人供给，因为它的生命周期又为零。
根据这个到期条件的性质：
LTH供给指标慢慢获得新的货币，因为必须经过长时间的老化和休眠，才能超过155天的门槛。因此代币成熟度的解释需要更深入的分析(持波线提供了中间工具)。
HODL波浪线可以用来形象化的演示2020年9月积累的一些代币的老化过程。我们可以看到代币的成交量在逐渐老化。随着时间的推移，有更多的"衰老"波段扩展(见图3)。
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图3显示了随着时间的推移，不同时间阶段代币的到期情况
。这是一个在比特币历史的所有——个牛/熊周期中稳定运行的市场动态：
更高的价格带来更多的需求，硬币被出售给新的投资者。通常是价格突破前期高点实现收益时的市场力量(见图4)。
在牛市中，当价格突破前期高点时，长期持有人通常会转出头寸。
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图4当价格创出新高时，长期持有人开始消费
最终，长期持有人将结束消费，重新开始净积累。这通常是牛市结束的信号。
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图5在市场转为熊市之前，长期持有人在净积累
，这是一个屡试不爽的历史模型。此外，敏锐的观察者可能会注意到。几乎每个市场见顶后不久，长期持有人的下降趋势'；供应将会逆转。
换句话说，在宏观市场见顶后不久，长期股东会继续净买入并再次开始积累。这包括牛市最后阶段积累的代币。可以被认为是对更广泛的宏观变化的可靠确认。
不断上涨的长期底价
长期持有人的另一个可观察到的模式是，他们逐渐获得每个周期10%左右的相对供给的更大份额(见图6)。。更大比例处于休眠状态，当长期股东后期再次积累时，其余额会进一步增加。
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在图6的每个周期中，长期持有人在每个长期持有人的周期性扩张期内可以多获得10%左右的供给
'；的供应。牛市后期和熊市初期买的代币大部分都是亏本的(浅蓝色部分)。
这个组最终会到达"HODL峰"，他们的相对供应量趋于持平，同时等待价格上涨，使他们的代币有利可图。。这可以从下图中浅蓝色到深蓝色的变化反映出来(见图7)。通常情况下，当价格升至历史高点时，牛市开始，供应收缩开始。
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图7达到"HODL"；长期持有人可能会开始消费代币
向比特币
致敬。我们第一次看到了比特币在金融市场的透明性带来的美好，让我们看到了一种资产在牛市投资者和熊市投资者之间的供给波动。通过对市场本质和支撑市场的人类心理的研究现在我们可以通过比特币账本持有的数据来衡量这种自由市场行为。
对比特币的分析，就像市场周期中长期持有人和短期持有人之间的供给流一样，让我们很多人在链式分析中兴奋不已。。它对比特币作为一种货币网络和价值存储手段的供应动态和市场情绪提供了前所未有的见解。随着比特币资产从笔记本电脑发展为全球储备资产对比特币账本的研究甚至可能被证明是反映人类市场心理的不可改变的记录。
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